“负利率时代”结束 日本股债汇市场将怎样变化？

　　随着日本央行在3月货币政策会议上宣布结束负利率政策，全球“负利率时代”终于落下了帷幕。此前，作为全球唯一一个仍在执行负利率政策的央行，日本央行的一举一动都牵动着市场的注意力。在近一年中，随着日本通胀水平攀升，市场对于日本央行结束负利率的预期也持续升温。

　　现在，“靴子”终于落地，日本央行结束了负利率政策，宣布加息10个基点。与此同时，在几次调整后，日本央行终于在3月的货币政策会议上宣布取消收益率曲线控制政策（YCC）。与此同时，日本央行表示，将停止购买交易所交易基金（ETF）和日本房地产投资信托基金（J-REITS）。此外，其还将在一年左右的时间内停止购买公司债券和商业票据。

　　在日本央行宣布利率决议后，日本的股市、债市以及汇市都出现了不同程度的震荡。日经225指数震荡上涨，日元相对于美元下跌，日本10年期国债收益率也有所下挫。从目前的情况看，在加息尘埃落定后，市场的关注点转向了日本央行后续的货币政策路径：是否将继续加息？

　　有分析认为，尽管日本央行退出了负利率政策，但并不意味着其已经彻底放弃宽松货币政策基调。而未来日本央行是继续加息，还是选择维持当前利率水平不变，将对日股、日元以及日本国债收益率走势产生影响。

　　日股有望继续走强

　　一般而言，央行加息将对本国股市产生一定的下行压力，但目前日经225指数依然维持着相对强劲的态势。截至北京时间3月20日上午11时，日经225指数站稳40000点上方。贝莱德日本主动投资业务主管班巴岳预计，日本央行的加息将是渐进式的，货币环境仍将保持宽松并支撑股市。“日股上涨的动力是多样的、广泛的、持久的。我认为，价格要完全反映出来，还有很长的路要走。”班巴岳表示。

　　另外，盛宝资本市场策略师查鲁·查纳纳表示，非负利率的新时代是对日本经济复苏的一种肯定，而日本储蓄和投资的更高回报率将提升消费者的消费能力，这让日本股市有进一步上涨的动力。

　　此前，日本最大的工会组织——日本工会联合会表示，日本大型公司同意在2024财年将工资提高5.28%，这被认为是支持日本央行在3月决定结束负利率政策的重要举措。而薪资的增长也有望在未来利好日本股市的表现。

　　“日本央行决定解除负利率政策符合市场预期。由于政府的政策，明年及以后，工资的高水平增长可能会持续下去。2024财年税收改革法案包括促进工资增长的措施。如果通货膨胀率稳定在2%左右，实际工资的增长具有确定性，那么一直低迷的消费者支出将获得动能。而消费者支出的复苏对日本经济和股市的影响都是积极的。”富达国际日本投资主管鹿岛美由纪表示。

　　日元或保持疲软

　　一般而言，一国央行加息会对本国货币汇率起到一定的支撑作用。不过，由于此次日本央行退出负利率政策的行动已在市场预期之内，且其整体态度依然较为“鸽”派，因此，日元汇率有所走弱。此前，市场曾一度担忧日本央行退出负利率政策会推升日元，给日本出口企业带来不利影响。

　　不过，从目前的情况看，由于日本央行暂未透露出更多有关未来货币政策路径调整的信号，市场难以确信其将开始紧缩周期。若后续日本央行行长植田和男给出进一步加息的信号，日元汇率有望得到支撑。

　　日本央行副行长内田真一近期表示：“很难想象会持续快速加息。”日本央行的“鸽”派言论，加上其继续购买日本政府债券，可能意味着日元对美元或将保持疲软，直至美联储启动降息的预期时间变得明朗。

　　瑞士宝盛首席经济学家大卫·柯尔表示，日本央行仍旨在维持宽松的货币环境，此次加息并不是一系列激进加息的起点。由于预计未来几个月通胀率将再次低于2%，且工资增长是否足以提振日本低迷的私人消费仍存在不确定性，利率方面估计难有进一步举措。

　　美日利差依然较大

　　在过去一年多的时间里，日本央行多次调整了YCC政策。2022年12月，日本央行将日本10年期国债收益率上限提高为0.5%。之后又进一步调整收益率上限，并宣布不再对日本10年期国债收益率上限设定硬性限制。因此，此次日本央行正式宣布取消YCC政策也在市场预期之内。

　　事实上，自美联储等发达经济体央行连续大规模加息开始，日本国债收益率长期处于偏离市场均衡水平的状态。尤其是美联储大幅加息推动美国10年期国债收益率持续攀升，让美日利差进一步扩大。而利差的扩大也成为日元相对美元持续走弱的关键原因。

　　从目前的情况看，日本央行退出YCC政策也并未对日本国债收益率产生显著影响。国金证券首席经济学家赵伟认为，日本此番退出YCC政策对日债收益率的影响或相对有限。从日债期限结构来看，前期被扭曲的日债期限结构近期已有一定修复，而长期日债收益率也未大幅上行。

　　嘉盛集团资深分析师大卫·苏切特表示，一切变化都将是循序渐进的，谨慎的日本央行不会突然中断政策，不会在此时直接开启紧缩周期。目前只是退出负利率政策，日本央行在2025年前很难持续加息。就今年而言，日本10年期国债收益率很难突破1%，日美利差仍然较大。